首现正增长，扬帆股市“健康牛”

九州证券全球首席经济学家邓海清博士指出，基本面归来的健康牛市需要依赖于企业利润回升作为验证，此次企业利润的大幅反弹也证实企业利润的拐点到来，健康牛确定性增强。对于大宗商品，我们认为经济结束下滑进入L型下半场，同时库存低位将促使大宗周期将持续。对于债市，我们认为经济企稳回升利空债市，债市风险增大。

一、 工业企业利润由负转正，大宗商品周期归来是关键

2月工业企业利润增速为1年多以来首次转正，具有十分重要的信号意义，这显示基本面复苏的确定性进一步增加。以前期公布的2月工业增加值数据去看，2月生产并不理想。但是我们当时提及，以与工业增加值数据同步公布的房地产投资数据来看，下游需求正在回归。

此次公布的工业企业利润数据继续验证经济下游需求火爆，也进一步验证了我们前期所提的大宗商品周期归来的观点。本次工业企业利润改善来源于两部分，首先企业收入改善，其次与去年同期相比，利润率有所改善。结合价格来看，2月WTI原油期货平均价格环比回升23.5%，铁矿石期货均价回升18.61%，南华工业品指数环比回升8.29%。大宗商品量价齐升，在经历一年多的低增长和低库存的蛰伏之后，经济开启新的上升周期和库存周期。

二、库存与需求周期叠加，经济反弹确定性提高

1年多以来，由于房地产困扰经济，工业企业的信心持续下滑，因此在2015年下半年工业企业低位筑底的情况下，去库存和工业品价格下降趋势延续。由于猛烈去库存的影响，当前库存居于历史低位，带动2月经济反弹。

此次工业企业利润反弹，首先完全是下游需求的印证，而房地产新开工数据远优于房地产投资数据，显示下游需求反弹仍将持续。我们预计下游需求的反弹将继续支撑经济增长。而另一方面，由于工厂去库存过于猛烈，在工业品价格上行周期，补库存的需求也将对经济形成支撑。库存与需求周期叠加，经济反弹确定性提高。

三、下游与中游明显反弹，上游反弹可期

以分行业的数据来看，本次工业品利润反弹中，石油加工、化工行业盈利增加，电气机械和器材制造业利润增长加快。根据统计局的官方解读，化工行业受益于前期较低油价及成品油定价机制调整，新增利润395.2亿元。化工行业利润增长16.2%，比2015年提高8.5%个百分点。而电气机械和器材制造业利润同比增长25%，继续加快。

值得注意的是，上游采掘业的利润增速却在延续下降。煤炭开采和洗选业同比负增长17.1%，石油和天然气开采业负增长31.8%，黑色金属矿负增长18.5%，前值分别为-14.8%，-32.6%和-20.7%。煤炭开采利润继续下滑，黑色金属与石油开采改善有限。我们认为，按照经济增长中下游→中游→上游的传导逻辑，在需求回升的大的经济周期中，上游行业的反弹仍旧可期。

利润增速创一年新高 有助增强企业投融资积极性

招商固收孙彬彬、高志刚指出，工业利润明显改善，助益投资积极性。

①1-2月利润总额累计同比上涨4.8%，创一年以来新高，较2015年全年下跌有明显反弹，反映企业整体盈利能力边际出现改善，出厂价格同比降幅收窄有一定正面影响，分行业来看，石油加工行业利润明显改善；

②主营业务收入增长1.0%，较2015年回升0.2个百分点，反映整体需求水平有所企稳；

③利润率虽然下滑至5.1%，但高于去年同期，原材料价格上涨带动每百元主营业务收入中的成本回升至85.3元，但出厂价格的回升对企业盈利有支撑；

④应收账款增速继续回升至8.2%，但产成品存货同比增速大幅下滑至0.2%，创2010年以来最低增速，企业库存去化加快；

⑤工业企业经营边际改善，有助于增强企业未来投融资的积极性，促进宽货币向宽信用的转化，在财政支出持续发力、地方政府积极性回升的背景下，未来经济持续企稳概率加大，利率上行风险明显加大，继续维持谨慎判断，建议控制久期。